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      1. 會員登錄|會員注冊 2021年9月25日 星期六

        格上理財:2021年9月宏觀經濟以及各類資產投資機會展望

        9月份各類資產投資機會如何?從宏觀經濟、政策以及各類資產投資機會等方面,進行自上而下的分析。

        進入8月,全球經濟復蘇低于預期,全球央行持續維持較寬松的貨幣政策,使得全球主要股市持續上行。國內經濟或達到年內低點,政府大力投資基建和制造業已拉升經濟。國內央行持續釋放流動性,維持合理充裕,債市繼續回暖。A股經歷了月初的政策性恐慌市場后,進入到大幅震蕩的市場走勢。

        那么,9月份各類資產投資機會如何?接下來我們從宏觀經濟、政策以及各類資產投資機會等方面,進行自上而下的分析。

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        海外疫情情況

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        數據截至:2021-08-25,數據來源:Wind,格上研究整理

        由于變異德爾塔毒株的持續肆虐,目前全球疫情新增確診又繼續上升,雖然疫苗及防控措施起到了一定的效果,但對于新型變異病毒,原有的疫苗效果大打折扣。美國疫情逐漸嚴重,但隨著大規模的接種疫苗后,有望好轉。印度、伊朗、巴西、印尼、英國、法國等國家疫情也出現反彈的跡象,德爾塔毒株為防疫帶來新的壓力。

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        海外經濟情況分析

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        數據截至:2021-08-11,數據來源:Wind,格上研究整理

        摘要:由于變異病毒的持續影響,全球經濟恢復的步伐遭到了阻礙。從景氣度來看,制造業和服務業PMI環比均有所回落。美國通脹持續維持較高水平,通脹風險還未解除。就業有所改善,但是遠未達到“實質性進展”。美聯儲在央行會議上表示年內有望縮減QE,但是并未給出明確時間,言論偏鴿派。歐洲通脹水平略高于6月,就業情況好于6月,但為了維持長期通脹率2%的目標,歐洲央行將繼續保持寬松的貨幣政策。日本通脹略有上升,就業情況變化不大,日本央行也將繼續保持較為充裕的流動性。

        對于當前的全球經濟形勢,我們主要聚焦在以下方面:

        1)全球PMI較上月有所回落,但均保持在榮枯線上,這是源于變異病毒的反復肆虐,影響企業的生產經營,使得市場的經濟的景氣度預期有所下降。但目前疫苗接種量持續提升,歐美等國家也有足夠的疫苗完成全民注射,所以市場信心仍維持樂觀。結構上,美國和歐洲制造業PMI較6月均有所下降,服務業PMI有所上升,表現了經濟恢復的結構仍然是不均衡的,但是景氣度仍維持在50以上。日本則相反,制造業PMI恢復強于服務業PMI,服務業景氣度低于50,同樣也是存在結構性問題。

        2)通脹方面,受疫情影響,全球通脹持續上升,但這是臨時性的,長期有望維持較平穩的通脹水平。美國7月CPI同比5.4%,與上月持平。核心CPI同比4.3%,較上月放緩。其中,二手車價格環比增長只有0.2%,較上月的10.5%顯著下降。由經濟重啟帶來的快速漲價階段可能正在過去,但通脹風險遠未解除。往前看,隨著勞動者工資上漲,上游價格向下游傳導,美國通脹仍將保持相當的韌性。7月通脹數據與上月保持一致,但在在通脹連續3個月超預期后,美聯儲官員們不認為通脹的風險已經過去,因而貨幣政策的影響或有限。7月歐元區通脹超預期,按年率計算通脹率為2.2%,高于6月的1.9%。7月歐元區能源價格同比上漲14.1%,是拉高當月通脹的主因;食品和煙酒價格同比上漲1.6%;服務價格同比上漲0.9%;非能源類工業產品價格同比上漲0.7%。當月,剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率為0.7%。但歐洲央行認為,當月通脹高于2%將是暫時性的。并強調歐元區貨幣政策將保持寬松,以實現2%的中期通脹目標。6月日本CPI為0.1%,較前月上升0.2%,時隔10個月再度攀上正區間。其中,主要的通脹拉動力量來自于商品中的石油產品(+1.0%),通縮壓力拖累則來自于服務(-0.6%)。

        3)就業方面,受到變異新冠病毒的影響,美國就業數據改善不大,難以支撐貨幣政策轉向;歐盟和日本就業情況也略微好轉,但是也沒有較大的改變。美國就業市場復蘇繼續呈現出不均衡的進展,7月新增非農就業人數為94.3萬人,較上月多增加5000人;失業率為5.4%,較上月略有好轉;當周初次申領失業金人數為37.5萬,較之前略有下降,但是仍維持較高水平,就業問題遠沒有達到預期,就業增長速度較第二季度明顯放緩,招聘瓶頸繼續抑制勞動力市場。美聯儲的政策制定者曾表示,勞動力市場的復蘇是貨幣政策決定的關鍵因素。歐洲7月份失業率為7.7%,前值為8%,較上月略有下降,就業人數上升這再次證實了過去幾個月歐元區就業狀況更加趨于穩定。日本受持續的疫情影響,6月失業率為2.9%,環比下降了0.1個百分點。當月完全失業人數為206萬人,較上月減少5萬人,連續17個月同比增加。日本就業問題略有好轉,但并沒有明顯的改善。

        4)政策及流動性方面,隨著8月全球央行會議的結束,全球央行放水已經進入尾聲,已經有不少國家提前開始加息,縮緊之前泛濫的流動性。但是像美國、歐洲、日本等主要經濟體的寬松的流動性環境未變。美聯儲雖然表明年內有望縮減購債規模,但就業和通脹未取得實質性的改善,并不會執行。歐洲為了維持中期通貨膨脹2%的目標,將持續維持貨幣寬松政策。日本經濟有回升的趨勢,但仍處于嚴峻的形勢下。日本將繼續實施寬松貨幣政策,維護金融市場穩定。

        美國1年期國債收益率仍處低位,10年期國債收益率回落至1.3%左右,預將小幅波動,難有方向性變化。美聯儲的資產負債表已從2021年1月底的7.4萬億美元增至8.1萬億美元,反映出持續購買資產以促進平穩的市場運作和寬松的金融條件,支持信貸流向家庭和企業。目前美聯儲繼續保持每月增加800億美元美國國債持有量,及每月400億美元的住房抵押貸款支持證券(MBS)持有量。

        歐元區1年期國債利率教和10年期國債利率教上月均有所下降,并且均為負數,表明市場對歐洲經濟的恢復并不看好,伴隨著通脹略為提升,接下來各央行將繼續保持寬松的貨幣政策,積極應對疫情帶來的影響,盡早恢復至疫情前的經濟水平。

        日本央行基礎貨幣投放回落,而貨幣供應增長量維持較高。政府財政支出回落,債務不斷攀升,成為世界上負債率最高的發達國家,為了降低償還成本,日本央行幾度下調了國債利率,10年期國債接近為零。中國持有日本債券也下降。

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        國內經濟數據分析—7月經濟持續下行,或至年內低點

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        數據截至:2021-08,數據來源:Wind,格上研究整理

        摘要:7月經濟數據全面回落趨向于疫情前水平,其中有外部原因也有內生因素。短期的外部原因有洪澇災害、疫情擴散以及部分行業限產限電,而內部因素或者是長期原因則是源于經濟是有自身運行的周期性規律。我國目前較為可能處于經濟增速放緩但價格上漲的滯脹階段。下半年政府大概率會通過寬信用去影響投資部門去對沖消費和凈出口部門的下降趨勢。通過出臺相關刺激政策,鼓勵高端制造業投資,以及發行專項債去拉動基建投資。

        最值得關注的內容聚焦在以下幾方面:

        1)投資方面,1-7月,固定資產投資累計增速同比增長10.3%,前值12.6%,兩年平均增長4.6%,較上月回落0.1%。投資增速的放緩體現了國家政策穩步實施,這是我國經濟由高數量增長(房地產和基建)變為高質量增長(高端制造業)的開端。

        房地產投資上,無論是新開工、施工、竣工還是銷售累計增速,均出現較為明顯的下降?;ㄍ顿Y的回落,一是受到臺風和洪澇災害的影響,二是專項債落地形成實物投資需要一定時間。制造業投資小幅下滑,主要原因是上游價格增長和下游訂單回落會導致傳統制造業的投資需求放緩,但我們可以看到一個增長的結構性變化,那就是高技術制造業投資是制造業投資的重要增長引擎。主要體現在航空、航天器及設備制造業,計算機及辦公設備制造業,醫療設備儀器及儀器儀表制造業上,這或許是我國轉型高端制造業的一個開端。

        2)消費方面,社會消費品零售總額當月增速8.5%,前值12.1%。兩年平均增長4.3%,較上月回落0.1%。7月社會消費品零售總額當月增速除了大幅低于預期之外,環比增速自2011年7月以來首次為負。除了表象的受到疫情擴散和自然災害的影響外,更深層次的原因在于貧富差距擴大導致的居民可支配收入不足以支撐社會整體的有效需求。

        3)進出口方面,中國出口額同比增19.3%,兩年復合增長12.9%,低于上月2.2個百分點;環比0.4%,較上月下滑6.3個百分點。7月中國進口金額同比28.1%,兩年復合增速12.8%,較上月下滑8.6個百分點。雖然出口整體處于下降趨勢,但我們可以看到高新技術、機電產品出口表現強勢,海外的結構性需求也側面反映我對國高新技術發展的投入正開始變現。進口方面,由于內需放緩,以及大宗商品的價格處于高位,進口持續回落。但也出現了一定程度的分化,較為突出的機電產品,進口同比增長了19.4%。

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        國內通脹數據分析—PPI傳導至CPI仍不順暢

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        數據截至:2021-08,數據來源:Wind,格上研究整理

        摘要:上游工業品的價格短期仍可能對下游造成壓力,但全球疫情錯位、經濟復蘇錯位所造成的大宗商品漲價已進入下半場,未來PPI與CPI之間的剪刀差或將逐步縮小,國內通脹壓力下半年可能將逐步減弱。

        對于當前的通脹數據,我們主要聚焦在三個方面:

        1)CPI方面,中國7月CPI同比上漲1%,預期0.8%,前值1.1%;從分項看,CPI食品和非食品項分化仍存在。食品分項為拖累項,主要是豬周期下行。非食品分項由持平轉為上漲,主要是汽柴油價格拉動較多。受暑期出游影響,飛機票、旅游和賓館住宿價格漲幅明顯。

        2)PPI方面,7月PPI同比上漲9.0%,較上月上漲0.2個百分點;環比上漲0.5%。PPI上行主要與國際大宗商品價格拉動,與全球貨幣超發、供需缺口有關。從原材料購進價格指數分項看,除建筑材料及非金屬類環比下跌外,其他行業均明顯上漲。從出廠價格指數分項看,除造紙和紙制品業、化學原料和化學制品制造業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉和壓延加工業和有色金屬冶煉和壓延加工業環比收縮外;其余行業均環比上漲。

        3)PPI-CPI差值繼續走擴,反映上游工業品漲價向下游消費品價格傳導依然受阻,上游工業品的價格短期仍可能對下游造成壓力,下游企業成本提升,需關注下游企業的盈利能力和議價能力。PPI和CPI“剪刀差”造成上下游利潤分化,上游原材料價格保持高位,下游需求受汛情、疫情影響走弱,營收利潤率下行。

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        國內金融數據分析--貨幣政策邊際寬松,并非大幅轉向寬松的信號

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        數據截至:2021-08,數據來源:Wind,格上研究整理

        摘要:7月人民幣新增信貸大體符合預期,但票據“沖量”的特征較為明顯,顯示出實體融資需求有所走弱。當月社融同比增速回落0.3個百分點,低于預期,主要受社融口徑下信貸同比增量減少、表外票據大幅減少、以及政府債融資處于低位等原因所致。當月M2增速回落0.3個百分點,M1、M2剪刀差繼續擴大。認為現階段社融增速已位于年內低點,后續若果地方債發行節奏如預期加快,預計社融增速將逐步企穩,到四季度有望小幅反彈。

        對于當前的金融數據以及貨幣政策,我們主要聚焦在三個要點:

        1)從貨幣供給端觀察,7月M1增速環比下降0.6百分點至4.9%,M2增速則回落0.3個百分點至8.3%,剪刀差進一步擴大。7月是傳統信貸小月,信用擴張帶來的貨幣派生效果較弱,7月M2增速環比轉弱0.3個百分點,幅度小于2020年(0.3個百分點)和2019年(0.4個百分點)。7月財政性存款比上月增加6008億元,略高于去年7月財政存款環比增加的5464億元。

        2)社融方面,同比超預期回落,主要因為社融口徑下信貸同比少增、非標融資中的表外票據多減、以及政府債融資處于低位三個原因。7月新增社會融資總額1.06萬億,社融存量同比增長10.7%,環比回落0.3個百分點,增速低于市場預期??傮w來看,無論是非銀貸款的增長,還是票據貼現的增長,都是企業貸款需求不足,如果地方債如預期在下半年的加速發行,將帶動社融觸底回升,存量同比增速到年底回升至11%左右。

        3)新增人民幣信貸方面,盡管7月銀行信貸總量仍在較好水平,且企業中長期貸款的占比仍不低,但“沖量”特征有所加強,顯示實體經濟的信貸需求有一定走弱。7月,人民幣貸款增加1.08萬億,較2020年同期多增905億元,實現同比多增。從7月的信貸數據觀察,一是票據融資比去年同期增加了2792億元,二是非銀貸款比去年同期增加了2044億元,這兩者通常不是作用于實體經濟,反映了可能是實體經濟的貸款需求不足。此外,居民中長期貸款和短貸同步下降,也觀察到部分銀行房貸審批周期拉長的現象,顯示地產調控以及清查經營貸違規流入樓市的影響仍在持續顯現之中。

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        數據截至:2021-08-25,數據來源:Wind,格上研究整理

        對于當前的貨幣政策,我們分析如下:

        本月貨幣政策延續穩中偏松格局,由于7月經濟下行的壓力,下半年保持信貸平穩增長仍是重點。為了助力中小企業和困難行業持續恢復,保持經濟運行在合理區間,今年下半年和明年上半年這段時間內,加大信貸投放力度、增加信貸總量增長,將會是央行核心的政策訴求,但是仍將保持貨幣政策的穩定性。

        整體上從去年12月起,金融政策周期進入“寬貨幣+緊信用”階段。當前,社融增速回落最快的階段已過去,三季度仍有小幅回落空間,預計四季度后期社融增速將觸底小幅回升,金融政策周期進入“寬貨幣+寬信用”階段。

        自2021年5月份以來,信貸數據持續低迷,短期的消費貸、經營貸被嚴查,中長期的房地產貸款受限制,城投嚴監管限制流貸,7月份以來國股銀票轉貼現利率大幅下滑,反映出銀行信貸額度相對充裕、但實體信貸需求偏弱的情況,這背后是實體經濟衰退的苗頭。參照往期的央行貨幣信貸座談會都是在每年的11月份召開,較往年提前了3個月說明信貸偏弱問題已經迫在眉睫。下一階段,加大信貸投放力度、增強信貸總量穩定增長,可能會成為政策主線,信貸需求偏弱的情況也會間接得到緩釋。

        但按照國家政策與央行的意愿,本次寬信用應當是“結構性”的。在穩定宏觀杠桿率、推進隱性債務化解及央行年中工作會議“實施好房地產金融審慎管理制度”等大背景下,我們不認為信貸會大量的流向房地產與傳統基建部門,而是重點照顧會上提到的,科技創新、綠色發展,更多流向中小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體。

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        9月份各類資產投資機會分析

        1、A股—市場波動將會持續加大,成長與價值要均衡配置

        本月的市場波動性繼續加大,由于上半年股市的抱團現象,導致市場分化嚴重,熱點板塊輪動變得更加明顯,進入9月,重點關注以下幾個要點。

        第一,流動性方面,本月交易規模持續維持在萬億以上,市場交易較為活躍。本月主力資金凈流出約26億元,主力資金的流出也印證了估值持續重構的過程。本月新成立股票型公募基金較上月減少42%,市場震蕩期,新基金的成立的熱情受到了影響。北上資金一月凈流入188億,說明市場情緒較高,一些被低估的股票,處于布局的時機。

        第二,估值方面,目前A股整體估值處于近10年從低到高排位67.5%附近。A股各大指數估值分化依然比較嚴重,創業板指、滬深300等股指10年PE分位數較上月均有較大回落,目前在70%附近,中證500、1000為代表的中小盤個股則處于估值的相對洼地,分位數分別為6%、24%。與美股橫向對比,美股主要指數的估值分位數都在90%附近,處于較高位置,而納斯達克的PE絕對數值僅49.69,不及創業板指的57.89,結構性高估的情況也需引起關注。

        第三,盈利方面,目前國內經濟下行壓力逐步顯現,凈出口、投資、消費等數據的增速均有較大回落,經濟數據的下滑導致市場對于企業盈利增速到達頂點的預期加大,這也是本月市場下跌的原因之一。

        7月工業企業利潤增速較6月也有所回落,企業盈利能力減弱,但持續下行的經濟會帶來流動性寬松的預期,目前貨幣政策寬松信號較強,為了拉升下行的經濟,下半年我國大力投資基建和制造業,周期股或迎來上升行情。9月PPI-CPI差值有望減小,上游價格傳導至下游將逐漸順暢,下游企業利潤有望增加。鑒于上半年報披露的財報,上半年營收同比增長26.3%,歸母凈利潤同比增長45.55%,較去年同期有較大增長。接下來,市場將如何表現?

        進入9月,市場仍然延續結構性行情,未來市場不可避免的將會加大震蕩。經濟下行壓力未來或進一步強化,但持續下行的經濟會帶來流動性寬松的預期,目前貨幣政策寬松信號較強,需關注政策面的態度。后續A股市場整體波動幅度將加大,需更加謹慎,均衡配置成長與價值投資方向在哪里?在熱點輪動快,市場分歧大的時期,建議采取防守策略,均衡配置,強化估值的概念,成長與價值要均衡配置。推薦長期業績確定性較強的板塊,如新能源行業、高端制造業、細分行業里具有較強競爭力的“隱形冠軍”龍頭公司,以及關注下半年大概率受政策刺激的基建板塊在此背景下,投資機會主要聚焦以下兩條主線:主線一:高景氣成長的新能源產業鏈和高端制造業考慮工業企業利潤和出口的滯后傳導,制造業投資還有一個季度左右的修復支撐,向后看修復支撐也會回落,核心看好碳中和相關的類技改投資,包括減碳技術和新能源相關行業(新能源電池、儲能和光伏等)。主線二:順周期的與基建主題相關的產業鏈財政周期反彈下,看好部分傳統基建投資,主要是交通運輸與產業園區配套,此外對新基建也非常樂觀。

        2、港股—市場的恐慌已經釋放,具有投資價值

        港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現系統性風險沖擊,全面大跌之后,風險已經比較充分釋放。從兩個角度來看,港股已經突顯投資價值。 港股估值已經達到了一個比較低的水平,恒生指數的P/E估值在10倍左右,P/B估值在1倍左右。而2021年度預計盈利增速在30%。PEG估值在0.35左右,估值水平可以被認為是處于一個較低的程度。市場已經較為充分的理解了政府監管的目的和手段。近期新華社、中國證監會、中財辦等持續釋放積極信號。8月20日,證監會召開的2021年系統年中監管工作會議強調了 “堅定不移推進資本市場制度型對外開放,深化內地與香港市場互聯互通,堅定支持香港資本市場穩定發展”,這有利于緩解部分海外投資者對于所謂“反資本”的擔憂。另外,在8月26日中財辦副主任表示,“整治規范互聯網平臺的政策是一視同仁的,針對的是違法違規行為,絕不是針對民營企業和外資企業”。結合以上兩點,我們目前港股投資的性價比很高,而且政策監管也在逐漸的被外部投資者理解和認知。長期來看,港股具備較高的投資價值。

        3、美股—高位運行,波動加大

        目前,美國通脹超預期,就業情況也不及預期,美聯儲短期內不會明顯的縮緊流動性。美國經濟距離實現就業和通脹目標的“實質性進一步進展”還有很長的路要走。另外,隨著美國經濟持續復蘇,美國企業的勞動力成本上升,企業的供應鏈短缺,也會增加其成本,使得企業利潤降低,盈利能力將會下降,許多公司的盈利能力將會更快的恢復到疫情之前的峰值。同時也面臨著盈利能力拐點到來的問題。美股市場內部不斷擴大兩極分化,越來越少的個股參與了上漲勢頭,而跌至新低的個股數量與日俱增。在納斯達克100指數和標普100指數屢創新高之際,許多板塊出現了多個新低。美國股市主要股指處于10年PE分為數90%附近,看漲情緒已經或接近頂端。股市調整可能會隨時開始,需要注意短期由于市場調整而帶來的波動性。建議關注業績預期較好,估值較低的中概股。

        4、黃金—全年潛在收益空間有限

        本月金價迎來的較大的震蕩,月初金價大幅的下跌,但是月中開始,黃金的價格出現了回升,現已基本回升到月初價格。黃金價格與美國通脹、全球經濟政策不確定性指數呈現正相關,與十年美債收益率、美元指數呈負相關。中期來看,美國通脹可能會逐漸放緩,隨著疫苗的不斷的注射,疫情可能會逐漸得到控制,全球的經濟政策會更加的明朗,黃金的價格可能會下降。但是短期來看,隨著美國新的基建法案的推出,市場上將會繼續防水,美聯儲的態度也沒有過快的轉為鷹派,所以美債收益率會下降,美元走弱,黃金的價格會小幅上漲。但是從長期來看,放水遲早是會結束的,全球部分央行已經提前開始加息,所以黃金的價格還是會回落的。2021年潛在收益率空間不會和2020年一樣,增幅空間將會收窄。

        5、人民幣—短期回歸雙向波動,長期看多

        8月以來,人民幣如央行所言保持雙向波動,而美元指數繼續保持強勢,美元兌人民幣小幅上升。從基本面來看,中美仍是全球經濟復蘇主要的兩極,隨著全球疫情再度蔓延,這一趨勢仍將延續,預計人民幣繼續雙向波動。長期來看,中國經濟增長動力強于美國,人民幣匯率長期將趨勢性上行。

        6、債券—以穩為主,沒有趨勢性機會

        基于債券投資的最主要的三個方面討論,我們認為利率水平大概率保持不變,債券的走勢目前還沒有一個明確的趨勢。

        第一、經濟基本面:7月經濟數據有四大特征:1)經濟數據回落,“類滯脹”特征明顯;2)國內外需求分化更加明顯。外需相對回落但壓力不明顯,但內需放緩反映出有效需求不足;3)PPI高企、PPI-CPI創新高,中游還處于較為緊張的狀態;4)社融增速下行,既有嚴監管影響、也顯示實體融資需求乏力。

        第二、政策面:近期穩增長的政策權重有所提高,1)公布7月經濟數據當晚國常會提出“加強”跨周期調節;2)中央財經委員會第十次會議提出要“處理好穩增長和防風險的關系,鞏固經濟恢復向好勢頭”;3)金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上指出,“外部環境更趨嚴峻復雜,國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡……保持信貸平穩增長仍需努力”。

        第三、資金面:雖然美聯儲大概率會在年內縮減購債,但我國會在匯率相對穩定的前提下,在貨幣政策保持自主性。供需角度上,四季度MLF到期量合計2.45萬億,同時政府債供給規模比往年更大,為了補充資金的缺口和降低資金成本,需要央行進行積極配合。債券投資建議綜合以上三點來分析,我們認為債券市場不會有較為明顯的趨勢變化。下半年的貨幣政策更多的會是體現在更加寬松的貨幣上,而信用方面因為政策和內生原因很難有較大幅度的寬松。具體來說,從穩定經濟增長和維持流動性合理寬松的前提下,我們認為四季度央行可能會以降準的方式,去為下半年新發和到期的貨幣工具注入流動性。但現實的情況有三點使得寬信用很難實現:1)作為信用的主要拉動點房地產,被政策打壓。2)制造業的內生融資需求還是偏弱。3)即使下半年為基建融資的專項債發行量會有較大程度上升,其對社融水平的提高也不會很大,經測算約0.3%-0.5%。介于寬信用的環境并不完全具備,即使在寬貨幣的情況下,我們也認為利率水平也大概率不會有提高,因此債券走勢目前還沒有一個明確的趨勢。

        7、固定收益--甄選交易對手及投資項目

        隨著2021年底《資管新規》過渡期截止日臨近,一方面強監管、嚴監管態勢仍將持續,另一方面未來半年至一年內,市場將面臨階段性優質資產荒的時代,資本市場的參與者將面臨較大的挑戰和考驗。對金融機構而言,未來更多是比拼專業的投研能力及產品競爭力,應積極響應監管要求、加快業務模式變革及產品轉型,才能獲得市場及客戶的認可。對投資者而言,秉承資產配置、分散風險的投資原則。建議傾向于投資非標類固收產品的投資者,審慎投資,優選資質良好、經營穩健、融資渠道通暢的交易對手;建議注重資產配置的投資者,一方面可精選配置以優質債券為底層資產的標準化債權類產品;另一方面可選擇“固定收益+”產品,利用其收益增厚策略,發掘階段性低波動、相對高收益的可能性。

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        9月份各類私募投資策略機會分析

        1、固定收益

        秉承資產配置、分散風險的投資原則。建議傾向于投資非標類固收產品的投資者,審慎投資,優選資質良好、經營穩健、融資渠道通暢的交易對手;建議注重資產配置的投資者,一方面可精選配置以優質債券為底層資產的標準化債權類產品;另一方面可選擇“固定收益+”產品,利用其收益增厚策略,發掘階段性低波動、相對高收益的可能性。

        2、穩健及中性策略

        1)股票中性

        整體與之前的風格大體保持一致,因此對于阿爾法策略來說,依然預期會有正向的獲利水平。從成交額和個股振幅來看,近期市場交投處于比較活躍的位置,所以比較有望賺取超額。近期近月對沖成本處于低位,但可以觀察到對沖成本上升,可能是市場對于中性策略產品需求增加導致,但總的來說,策略環境還比較友好。目前來說,市場的熱點不斷切換,對于量化策略來說更有望選擇到階段性有機會的個股,目前管理人盈利能力體現在風格上,阿爾法管理人的選股能力很重要。在當前對沖成本處于中低位的背景下,近期阿爾法策略的賺錢效應有望延續。

        2)CTA策略

        目前我們很可能處在或接近商品牛熊切換的時期,商品市場短期波動率為1.38%,短期波動率開始持續大于中期波動率,市場處于相對活躍的狀態。CTA策略的經過一段時間的布局時期或許在近期迎來收獲。近兩個月來,肆虐的疫情讓市場對大宗商品的需求產生了疑問,但近期以中國成功抵御病毒的蔓延,讓疫情狀態開始逐漸明朗。伴隨著的是,商品的走勢也逐漸的清晰,為CTA策略的有效性提供了較好的環境。

        3)多策略FOF

        多策略、低相關的基金產品,能夠更平穩的穿越不同的市場環境,在組合中分散風險,平滑波動。

        4)固收+

        進可攻,退可守的固收+策略,在市場波動加大的情況下,能夠更好的降低波動控制下滑風險。

        3、權益策略

        1)主觀股票多頭

        我們建議追跌不追漲,發生大的回調敢于加倉。一方面,精選個股依然是主要方向,因為在“盈利驅動”背景下,有能力優選出估值與盈利、成長性相匹配股票的管理人預期會表現更好。未來選股的難度會進一步加大,我們建議投資者可以考慮分批逢低投資;以周期行業如采掘、化工有色,以及高景氣度的新能源行業為選股范圍,隨著優質個股業績逐步兌現,在本階段預期會有更優的表現。此外,量化多頭類的基金具備配置投資價值,量化投資具有分散化、選股覆蓋面廣和調整靈活的特點,當下中小市值股票中,具有基本面具備支撐的優質股票,存在結構性機會。如有權益類資產投資需求的投資者,可以優先選擇這幾類基金。

        2)量化股票多頭

        指數增強類的基金具備配置價值,中證500指數當前的估值非常低,有不少優質股票的投資價值被忽視,當前中證500指數增強類產品可以進行逆向配置,安全邊際較高。

        市場有風險,投資需謹慎,以上觀點僅供參考,不構成投資建議。

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