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      1. 會員登錄|會員注冊 2021年9月25日 星期六

        有這事?每天萬億成交額量化交易占一半?其實……

        截至9月6日收盤,滬深兩市成交額已連續34個交易日突破萬億元。其中9月1日高達1.7萬億元的巨額成交,更是刷新今年A股市場的成交紀錄。而如此持續巨量的成交金額又讓投資者不免疑問,增量資金究竟來自哪里?

        文 譚一凡 汪友若

        截至9月6日收盤,滬深兩市成交額已連續34個交易日突破萬億元。其中9月1日高達1.7萬億元的巨額成交,更是刷新今年A股市場的成交紀錄。而如此持續巨量的成交金額又讓投資者不免疑問,增量資金究竟來自哪里?

        此前,市場一度出現傳言認為,“量化交易貢獻了A股萬億成交的一半交易量”。中國證監會主席易會滿近日在公開講話中還特別提到,資本市場的運行模式和行業生態正在發生深刻變化,新形勢下交易所要提升應對能力,著重思考四方面問題,其中就包括量化高頻等新型交易方式的監管問題。

        量化交易究竟貢獻幾何?

        對于量化交易占市場交易的比重情況,曾有分析師表示,在9月1日的1.7萬億元成交額中,量化類產品交易不少于5000億元;還有市場觀點認為,當前量化交易所占A股交易量高達50%左右。這一說法在社交媒體上廣為傳播。

        但來自業內的觀點則顯示,上述說法將量化交易量明顯高估。

        “無論是資產規模還是市場影響力,量化交易都在不斷發展,但仍未達到市場交易量的50%?!卑劫Y產總裁兼投資總監蔣鍇表示。

        中泰證券(10.830, -0.16, -1.46%)金融科技委員會主任何波指出,上述觀點重復計算了量化交易量。事實上,兩市合計成交額1.7萬億只計算了單邊金額。而如果按照雙邊買賣計算,A股實際總成交量應該是3.4萬億。因此何波認為“量化交易貢獻了50%的市場成交量”這一說法誤差較大。按照中泰證券的數據估算,股票類量化私募近期在全市場成交量的占比大致維持在15%至20%。

        何波表示,量化交易量很多是來源于市場波動,量化是在尋找市場上的機會,而并非本身創造了交易量?!坝捎诟叨纫蕾囉谑袌隽鲃有?,量化的高頻量不會超過全市場流動性的20%至30%,這基本上也是交易容量的上限?!焙尾ㄕf道,在他看來,量化的規模跟全市場的規模結構有關系,并不會出現自發的快速增長。

        根據蔣鍇的測算,目前私募仍占量化交易較大比重,在量化私募規模突破萬億的基礎上,除去募集層和交易層分離以及CTA等非股票策略資金外,量化股票策略資金大約在7000億元左右。

        “T0策略會使成交量提高,但是比例最多到30%,因此大概2000億至2500億元之間的成交額為量化貢獻是比較合理的?!笔Y鍇說道。

        無論是業內極速量化交易XTP系統的締造者何波本人,還是海歸派量化私募的前鋒蔣鍇,這些接受上海證券報采訪的業內人士顯然都否認當前量化交易已經占據成交量半壁江山。

        他們估算,量化交易對全市場流動性的貢獻上限大概在30%以內。不過,不能忽視的,隨著A股中樞的提升和整個流通市值的不斷擴大,量化交易正逐漸成為市場當中的一股重要力量。

        量化難言交易趨同

        何波強調,量化交易并不是趨勢交易,其趨同性并不強,反而會在很大程度上抑制波動。他表示,導致趨勢強化的是趨同的趨勢判斷,而不是趨同的策略。A股的量化交易策略大多數是掛鉤指數的中性策略或者指數增強,與主觀交易集中持有少量行業與股票并不相同,大致是按照指數的比例配置股票,同時疊加一些日內增強策略,也就是捕捉短暫的市場失效機會,因此很難造成市場的大幅波動。

        “比如說市場突然出現了大幅上漲,在短期快速拉升過程中,量化交易的功能是去反向交易,因為它認為這是一個非理性的行為,市場一定會回歸均值?!焙尾ㄟ@樣解釋,“所以說基本上量化干的事情就是盡可能減少市場的波動,然后看到市場波動就把它吃掉?!?/p>

        蔣鍇則用相輔相成、相互促進來形容量化交易和市場流動性的關系時。他表示,市場交易的不斷擴大有效促進了量化交易的策略空間,而量化交易帶來的波動也會影響其他資金進入到市場當中。

        淳石集團合伙人、酷望投資證券母基金負責人楊如意也同樣認為,由于量化策略的擴張需要依托市場交易規模的發展,更高的市場交易量能夠為量化交易提供更大的操作空間。反之,由于量化交易策略不會被人的情緒所影響,其通常會進行逆向操作,因此量化交易可以為市場交易提供流動性。

        百億量化私募頻現

        量化交易規模上升較快

        雖然量化交易的成交貢獻并沒有達到50%之高,但這一市場猜測背后隱現的則是量化行業近年來爆發式增長的趨勢。公開數據顯示,截至2021年7月底,量化私募規模已突破萬億;截至9月初,百億量化私募公司已經突破20家,數量再創歷史新高。

        今年以來,在指數增強類量化產品的突出表現下,量化產品管理規模更是迅速擴容。朝陽永續數據顯示,2021年至今,年內量化產品發行數量已經達到了3637只,逼近去年全年的發行總量3729只。

        今年以來各量化策略平均收益率(數據來源:朝陽永續 統計口徑:最新凈值日期為8月27日;發行產品統計維度為今年以來新成立的產品,且在協會有備案,基金類型為證券投資基金)

        對于量化私募、量化交易蓬勃發展的原因,楊如意表示,近期股票市場震蕩加劇,指數長期橫盤震蕩,板塊之間快速輪動,風格頻繁切換,這些特點正好是量化策略大展身手的時候。

        在楊如意看來,量化投資收益穩定,回撤小,投資人持有量化產品的情緒不太會受到市場波動的沖擊;隨著現代金融理論的成熟以及計算機技術的發展,量化策略的表現也在不斷提升,加之國內量化投資發展了這么多年,投資人對于量化策略的接受度也正在不斷上升。

        艾方資產總裁兼投資總監蔣鍇也同樣表示,由于量化基金的投資者大部分為金融機構或是長期高凈值客戶,不要求絕對收益排名,更追求相對穩定的可預期,因此往往采用歷史統計的方法來生成投資組合?!凹幢闶窍裰笖翟鰪娺@種量化里面波動比較大的投資,大部分年份也都能跑贏指數?!?/p>

        未來向多元化策略發展

        對于未來量化行業的發展,蔣鍇表示,從比較長的周期來看,量化的整個管理規模還將增長,但量化策略的多元性會越來越強。

        他認為,這一方面是來自于投資者的需求,目前A股的量化策略仍然是在較窄的賽道上集中了大部分的規模,因此投資者也希望看到更多差異化的量化策略。另一方面,隨著中國衍生品市場的快速發展,比如,兩融的規模持續增加,商品期貨品種、期權品種也在不斷推出,衍生品的流動性也越來越大,所以未來的量化策略視野也會更寬闊,而不是只集中于量化選股方面。

        何波則認為,未來隨著人工智能等各種技術的發展,量化交易的“工具庫”會越來越多,量化交易和主觀交易未來發展會相輔相成?!耙郧傲炕嗍墙灰仔偷臋C會,以后可能大家更多關注怎么通過量化來選股或者做一些基本面的研究?!?/p>

        并且他表示規模的增長不一定帶來交易量的顯著放大,未來量化交易規模還會增長,但頻率會逐漸降低。何波解釋道,量化重點在于尋找市場機會,但由于機會總量的固定,且量化私募數量的不斷增加,部分機構或將開始轉向更低頻的策略。

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