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      1. 會員登錄|會員注冊 2021年9月25日 星期六

        先導智能:高光時刻暗疾隱現

        業績大幅增長背景下,先導智能子公司泰坦新動力的經營業績卻未迎來反轉;新簽訂單創新高之時,公司高增長的持續性也在面臨“考驗”。

        2021年上半年,先導智能(300450.SZ)實現營業收入32.68億元,同比增長75.34%;實現歸母凈利潤5.01億元,同比增長119.7%。

        與整體業績猛增相對,上半年,先導智能旗下子公司珠海泰坦新動力電子有限公司(下稱“泰坦新動力”)的業績表現依舊不佳。

        2017年9月,先導智能以13.5億元收購泰坦新動力100%股權。

        截至2021年6月末,先導智能因收購泰坦新動力形成的商譽賬面價值10.89為億元,上半年新增計提商譽減值損失66萬元,占比不足1%,公司后續減值風險值得關注。

        經營成果 “背向而馳”

        2021年上半年,先導智能鋰電池智能裝備產品銷售收入約為23.19億元,同比增長94.74%;光伏智能裝備實現銷售收入3.37億元,同比增長44.42%。

        與整體業績暴增形成鮮明對比的是,上半年,泰坦新動力的經營業績不甚理想,營業收入5.36億元,同比增長282.86%,但凈利潤僅為296萬元,同比下滑5.43%。

        泰坦新動力主要從事鋰電池化成、分容、檢測設備的研發、生產和銷售業務。2017年7月,先導智能完成對泰坦新動力100%股權收購事項。按照業績補償協議,2017-2019年,泰坦新動力實現的扣非后凈利潤不低于1.05億元、1.25億元和1.45億元。

        2017年,泰坦新動力實現營業收入4.81億元,占先導智能當期營業總收入的22.09%,實現凈利潤2.21億元,占公司當期歸母凈利潤的41.08%。2018年,受益于新能源汽車高速發展及下游鋰電池廠商的擴張需求,泰坦新動力實現營業收入12.87億元,同比增長167.57%,實現凈利潤3.98億元,同比增長80.09%。

        2019年起,泰坦新動力的營業收入和凈利潤開始進入“下行區間”,當年實現營業收入11.52億元,同比下滑10.49%;凈利潤2.61億元,同比下滑34.42%。

        業績承諾完成后的2020年,泰坦新動力經營業績遭遇“斷崖式下跌”。公司全年營業收入為5.85億元,同比下滑49.22%,凈利潤為-7829萬元,同比下滑129.97%。其中,2020年上半年,泰坦新動力實現營業收入1.4億元,同比下滑46.92%,凈利潤為313萬元,同比下滑94.58%。

        2021年上半年,泰坦新動力營業收入同比增長282.86%,但凈利潤同比下滑5.43%。

        截至2021年6月末,先導智能的商譽賬面價值約為10.89億元,主要由收購泰坦新動力形成。2020年,先導智能對泰坦新動力計提了132萬元商譽減值損失,約占公司商譽賬面價值的0.12%。2021年上半年,先導智能再次對泰坦新動力計提商譽減值損失66萬元,僅占公司商譽賬面價值的0.06%。

        應收項目 “兩極分化”

        截至2021年6月末,先導智能的應收賬款賬面余額約為35.73億元,較上年同期增加13.78億元,同比增長63.83%。其中,公司對前五大應收客戶的應收賬款余額合計金額約為19.74億元,較上年增長加11.73億元,同比增長146.44%;占比55.25%,較上年提升18.25個百分點。

        以大客戶占比來看,2020年上半年末,先導智能對第一大應收客戶的應收賬款余額約為2.48億元,占當期應收賬款總余額的11%;公司對第二大應收客戶應收賬款金額為1.94億元,占比9%。

        2021年上半年末,先導智能對第一大應收客戶和第二大應收客戶的應收賬款余額分別上升至9.45億元和5.41億元,分別較2020年增加了6.97億元和3.47億元,分別占當期應收賬款總余額的26.45%和15.15%。

        以增速計,上半年,先導智能對第一大和第二大應收客戶的應收賬款分別同比增長了281.05%和178.87%,而上市公司營業收入增速為75.34%。上半年,先導智能對 “頭部”客戶給予了相對寬松的信用政策。

        盡管應收賬款整體向“頭部”客戶集中,但先導智能的高賬齡應收賬款也在持續增加,公司小客戶的壞賬風險正在提升。

        2021年上半年末,先導智能2-3年及3年以上應收賬款的賬面余額分別為2.02億元和1.13億元,分別較上年同期增長了1.02億元和9258萬元,分別同比增長102.8%和454.33%。

        以占比計,2021年6月末,先導智能2-3年及3年以上應收賬款分別占當期應收賬款余額的5.65%和3.16%,分別較上年提升1.04個和2.22個百分點。

        以整體數據測算,2021年1-6月,公司對前五大客戶計提的壞賬準備合計金額約為1.31億元,約占對前五大客戶應收賬款余額的6.64%。按照公司的計提政策,先導智能對1年以內賬齡的應收賬款計提5%壞賬準備,對1-2年應收賬款計提20%壞賬準備。

        上述數據意味著,截至上半年末,先導智能對前五大應收客戶的應收賬款大部分是由一年以內應收賬款構成。

        而對于非前五大客戶,2021年上半年末,先導智能對所有非前五大客戶的應收賬款余額合計約為15.99億元,計提的2年以上應收賬款壞賬準備合計約為1.48億元,占比9.26%。

        2017年以來,先導智能計提的信用減值損失金額呈逐年上漲的趨勢,2017-2020年分別為4034萬元、2686萬元、1.27億元和2.26億元,年復合增長率超過70%。

        2021年上半年,公司新增計提減值損失4540萬元,較上年同期增加1558萬元,同比增長55.26%。

        高成長性“待考”

        近年來,新能源汽車產業的爆發式增長導致鋰電池廠產能的持續緊張,鋰電池設備需求也在持續暴漲。

        半年報中,先導智能披露,公司報告期內新簽訂單92.35億元,創歷年新高。自2017年以來,先導智能在收入端保持了高速增長。2017-2020年,公司分別實現營業收入21.77億元、38.9億元、46.84億元和58.58億元,年均增長39.09%;但歸母凈利潤分別為5.38億元、7.42億元、7.66億元和7.68億元,年均增速不足13%。

        下游需求暴增無疑帶來了先導智能產品訂單的持續增長,可客戶的集中度提升以及供需關系的變化也影響著公司毛利率的逐漸“下行”。

        2017年以來,先導智能鋰電池設備的毛利率呈現出明顯的下滑趨勢,2017年約為38.72%,2020年已降至33.54%。

        2021年上半年,先導智能鋰電池智能裝備產品的毛利率約為35.75%,較上年同期下滑了4.25個百分點,是上市以來半年度的最低值。

        以第一大客戶占比計,2017-2019年,先導智能對第一大客戶的銷售金額分別為6.16億元、17.44億元和6.17億元,分別占當期營業收入的28.32%、44.84%和13.17%,表現出先高后低的態勢。

        2020年,先導智能對第一大客戶的銷售金額再度上升至15.7億元,占比提升至26.8%。在大客戶占比提升的同時,先導智能毛利率出現明顯下滑。

        2021年7月,先導智能通過向特定對象發行股份的方式募集了25億元資金,用于華南總部制造基地項目等4個項目以及補充流動性資金。按照規劃,僅華南總部制造基地項目的實施就將為先導智能帶來年產智能化鋰離子電池生產線50條的新增生產能力。

        募資說明書中,先導智能表示,在下游客戶固定資產投資額大幅增加的背景下,良好的業務增長趨勢以及下游客戶持續的擴產計劃,為新增產能的消化奠定了堅實基礎。

        根據募資說明書,2017-2019年及2020年1-9月,寧德時代對先導智能的設備采購金額分別為7.32億元、2.8億元、17.66億元和9.73億元。面對以寧德時代為首的下游客戶的持續產能擴張,先導智能也隨之擴張“回應”。

        然而,下游客戶的產能擴張終有“盡頭”,當下游客戶“收縮”,先導智能的收入還能夠持續高增長嗎?

        半年報的一個細節或許表明,先導智能似乎已經開始了一些“鋪墊”。2021年上半年,先導智能的營業收入同比增長75.34%,研發費用為3.63億元,同比增長19.37%。

        2020年,先導智能實現營業收入58.58億元,同比增長25.07%;研發費用為5.38億元,同比增長1.12%。與營業收入增速相比,2020年以來公司研發費用的增速相對較低。

        不僅如此,截至2021年6月末,先導智能開發支出賬面金額約為2.52億元,較上年年末增加1.06億元。2020年,公司研發投入金額為6.89億元,其中研發支出資本化1.51億元,資本化率約為21.96%。而在2020年以前,先導智能則從未對研發投入進行資本化。

        針對文中所涉問題,《證券市場周刊》記者已向先導智能發送采訪函,截至發稿,未得到公司回復。

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